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天舟文化(300148):业绩下降25%-30% 适度警惕

  农家书屋招标推迟、新教材教辅规定及投入加大,拉低业绩。公司今年上半年业绩不理想主要由于以下三个原因所致:(1)2012上半年湖南省农家书屋的招标采购时间迟于2011年,虽然公司已中标4976万元,但尚未正式发货,收入没有在上半年确认,而去年同期农家书屋确认收入2360.56万元,这直接影响了公司上半年的收入增长,并导致了同比利润下降。(2)2012年上半年国家有关教材、教辅政策规定相继出台,全国各省市自治区陆续开始调整教材、教辅的出版、发行政策,最终教材使用仍维持原状,大部分省市的教辅市场调整暂未完成或暂时维持不变,直接影响了公司拓展新市场的进度。(3)公司为应对新政策形势下的教材、教辅图书市场竞争,在品牌推广、产品策划和发行渠道建设等方面进行了较大的投入,并加大了对教育培训、教育装备、数字出版等新业务方面的培育,短期内将降低公司的利润。

  与人教社合作应对教辅新规,积极关注公司市场拓展。我们认为,当前教辅新规的施行会带来出版行业一系列的变化,民营图书面临巨大挑战。近期四部委出台的教育新规主要内容包括:教辅必须取得原创教材出版社的授权;教辅发行一教一辅,即同步教辅;同步教辅定价受到政策限制,降价幅度或高达40%-50%,非同步教辅要合理定价。这种教辅新规将有利于教材原创单位获得更多话语权,多途径深层次抢占教辅市场,民营教辅机构将面临巨大挑战,一方面,国有出版集团通过教辅整顿名正言顺的通过版权授权、系统发行抢占各地教辅市场,另一方面,非同步教辅的市场空间或将因同步教辅的配套发行而出现压缩;为应对教辅市场变局,公司希望将与人教社合作研发的教辅(《能力培养与测试》等)作为人教社教材的同步教辅,准备等各地新教辅政策实施后,积极投入到各省市的同步教辅发行中;由于教辅新规于4月底出台,距离秋季入学教材教辅配送期较近,受“课前到书”要求,教辅新规能否在9月份全面实施尚待观察,我们会持续关注公司下半年的市场拓展情况。

  暂不调整盈利预测,但须保持警惕,重申“持有”评级。虽然公司目前面临经营业绩下滑的压力,但是由于公司有望与人教社达成合作以及公司教育培训业务的展开,公司的经营压力有望得到缓解。2012年公司全年业绩增速主要受教辅新政、教材送审结果影响,由于目前教辅新政的各省实施方案尚未定论,教材送审结果并未出现较大变局,短期内公司业绩或仍受到一定挤压。我们维持原有的盈利预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.35元、0.52元和0.64元,分别对应46.49倍、31.29倍和25.42倍PE。目标价12.25元,对应2012年35倍PE,重申“持有”评级。

(责任编辑:kfc)
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